El ejecutivo ve espacio para que el fondo E compense las pérdidas en 2027 y mantiene su apuesta por las acciones chilenas, hoy subponderadas en los portafolios.
Durante los últimos años, las tasas bajas sostuvieron una fórmula que parecía infalible para armar un portafolio ganador: privilegiar las acciones y tener un porcentaje de bonos como resguardo.
Recientemente, Wall Street le dio peso a esta idea con el S&P 500 y el Nasdaq 100 marcando máximos históricos.
Sin embargo, este año la ecuación del mercado agregó un nuevo ingrediente.
Las tasas en Estados Unidos escalaron hasta niveles que no se veían desde 2007 y, paradójicamente, lo hicieron mientras la bolsa seguía subiendo.
En Chile, el efecto más visible lo recibió el fondo E de las AFP, cuya elevada exposición a instrumentos de deuda de larga duración lo hizo especialmente vulnerable al alza de las tasas de interés.
Por lo anterior, las oportunidades se redireccionaron hacia plazos más cortos.
“Actualmente, tomar deuda más corta y de buena calidad puede pagar mejores rentabilidades. Estábamos acostumbrados a más de 20 años de tasas bajas que no le hacían competencia a las acciones”, destacó a DF el gerente de estrategia de Nevasa, Gonzalo Trejos.
Menor premio por riesgo
De cara al cierre del año, ¿cuál es el cambio más relevante que ve en los portafolios?
Si uno evalúa retrospectivamente cuál habría sido el portafolio ideal durante los últimos tres años, prácticamente era tener 0% de renta fija. Pero el premio por riesgo se ha ido achicando bastante a medida que las tasas han subido.
Hoy, por primera vez, la renta fija podría empezar a cumplir un rol diversificador y va a a recibir mayores flujos de compra.
¿Por qué?
Actualmente, tomar deuda de buena calidad ya puede pagar tasas de rendimiento en torno a 7% en dólares, por ejemplo, un bono de Celulosa Arauco de plazos no tan largos.
Esto no se veía hace bastante tiempo y obviamente le va a introducir algo de competencia a la renta variable.
¿Ve espacio para que las tasas del Tesoro de EEUU sigan subiendo?
Nuestro escenario base es que en su rango neutral, debería nestar entre 4,5% y 5%.
Siempre hemos creído que un Treasury sobre el 5,3% y que parecía acercarse incluso al 6%, ha sido una sobrerreacción del mercado que ha descontado un movimiento muy agresivo de la Reserva Federal.
Si bien probablemente vuelva a subir la tasa, en octubre o diciembre, todo apunta a que en 2027 no habrá un proceso de alzas, sino más bien de ajuste en el camino.
¿Esa alza ocasionó las bajas de las AFP en las valorizaciones del fondo E?
Las estrategias de un inversionista institucional son de largo plazo dado que busca duraciones mayores para cubrir esas obligaciones.
Ahora, hay que reconocer que el resultado del año no ha sido bueno y sirve para darse cuenta de que la renta fija también tiene riesgos.
Estaba bastante fuera del consenso de mercado ver tasas del Tesoro sobre 5%.
¿Existe espacio este año para recuperar lo perdido?
Este año que ya está algo más jugado. Pero los rendimientos que han alcanzado los bonos afuera y acá son bastante atractivos.
Creo que habrá un retorno bastante positivo en 2027 y eso ayudará a compensar lo negativo de 2026.
¿Cómo afecta este escenario a las acciones?
Si bien la bolsa también ha pagado un costo por las mayores tasas, los resultados corporativos del tercer trimestre siguen mostrando crecimientos anuales por sobre 25% y deberían cerrar un buen año.
Ahora, también estamos siendo más selectivos.
En Nevasa privilegiamos empresas de gran tamaño por sobre small caps, debido a que las empresas pequeñas tienden a estar más endeudadas y enfrentan mayores costos financieros.
¿Cómo ve el panorama de la bolsa local en el cuarto trimestre?
Dentro de los mercados emergentes, Chile es nuestra apuesta contraria.
En un año muy positivo para las acciones emergentes, nuestra bolsa destaca lamentablemente como una de las plazas con peor retorno, tanto por el desempeño de las acciones como por el tipo de cambio.
Hoy, la bolsa chilena está en ese momento en que nadie la quiere: muy subponderada en los portafolios, ya que se encuentra en el punto más bajo de sus expectativas de crecimiento, empleo y actividad.
Pero, la Ley de Reconstrucción y la reforma del mercado de capitales (MK4), podría impulsar al mercado por lo que es un momento atractivo para tomar posiciones pensando en 2027.
¿Qué sectores ve atractivos?
Para lo que queda de 2026, construcción y bancos.
Hacia el próximo año consumo y retail, en la medida en que Chile sea capaz de contener e idealmente controlar el desempleo.
¿Algún papel en particular para 2027?
Bci y Banco de Chile.
También, SQM o invertir a través del holding Pampa, que sigue siendo una apuesta estructural de largo plazo.
“Hoy, la bolsa chilena está en un momento en que nadie la quiere: muy subponderada en los portafolios, ya que se encuentra en el punto más bajo de sus expectativas de crecimiento, empleo y actividad”, dijo Gonzalo Trejos.
Gonzalo Trejos, gerente de estrategia de Nevasa.
Autor: José Tomás Rodríguez.
Fuente: Diario Financiero
